东兴军工：极具吸引力的科技成长板块正在崛起
报告摘要
从需求角度看，军工行业未来的确定性较强。我们预计十四五期间我国军费开支增速将维持在6%-9%，装备费的占比在41%的基础上还将提高，军队现代化的实际执行速度有望超预期。这就意味着装备板块长期复合增速实际可能10%-15%，其中景气度较高的导弹、飞机、电子元器件、复合材料等细分板块的增速或更高。也就是说，行业本身需求确定性比较高，具备长期稳健增长的趋势，其中的结构性机会也很多。以飞机为例，根据《World Air Force 2020》，中国战机数量仅相当于美国的66%，其中二代战机占比为57%，而美国三代及三代半战机占比高达85%。未来先进装备的数量和占比将显著提高，换代升级空间显著。
从产业发展趋势来看，大多数主战装备已进入收获期。军工产品的研发周期较长，包括前期的预研、立项、设计、研发、定型和量产等。从预研到定型的周期较长，且需要投入巨额资金；只有从定型到量产才能够真正看到订单落地和业绩释放。目前军工行业大部分主战装备已进入定型周期，正在走小批量生产或批量生产，这就意味着行业已经进入到收获期，也就是稳健回报期，风险收益比将显著改善。
军工股与科技股一样具备科技属性和成长性。军工股曾经很“科技”，但是缺成长。从产业发展角度，科技一直是国防军工的天然属性。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空航天领域大量的先进技术转为民用，带动经济发展。但在相对和平时期，军费是军工行业发展的“天花板”，限制了多数军工企业的成长性，导致军工企业有很强的科技特征，军工股却未获得科技股的同等待遇。
目前来看，军工行业成长性正在逐步向好。最近三年，军工上市公司的资产质量也有了明显提升。此前的军工上市公司多为缺乏研发能力的制造工厂，净利率水平较低；而现在出现了更多研究所性质的公司或科技属性非常强的公司，资产质量大大提升。特别是部分军工电子公司，经过多年潜心研发与规模扩张，已经在技术上对标龙头，在民用推广成本上具备市场竞争力，有望迎来军品利润增长与民品估值提升的戴维斯双击。
本轮军工股的驱动因素与以往不同。2014年-2015年市场关注军工板块的主要逻辑是资产重组增厚上市公司业绩，随后在资产重组连续低于预期以及市场注重内生增长确定性的背景下，板块经历近五年的深度调整，板块市值占比已萎缩至2%以下，市场对其预期也降至冰点，机构持仓极低。本轮军工行情的驱动因素与以往有了本质不同，龙头股更多的是没有资产重组预期的主机厂以及具备军工消费属性的耗材类公司，它们都能看到订单落地和可持续的业绩增长。市场从原来对军工板块的主题炒作变成了长期产业逻辑可看且具备稳健回报的产业趋势投资。我们判断，从现在到2023年，将是军工成长和资产证券化齐头并进的时期。
投资建议：在市场流动性充裕以及风险偏好提高的背景下，建议超配军工股。建议关注以下主线。1）飞机产业链：中航沈飞(63.630, -1.79, -2.74%)、洪都航空(23.080, -0.91, -3.79%)、中航光电(43.070, -0.91, -2.07%)、北摩高科(147.620, -6.74, -4.37%)、中航电测(13.140, -0.96,-6.81%)；2）军工电子及军工材料领域：大立科技(29.110, 0.15, 0.52%)、鸿远电子(48.880, 0.28,0.58%)、紫光国微(123.900, -2.60, -2.06%)、光威复材(73.520, -1.88, -2.49%)、钢研高纳(20.240,-0.78, -3.71%)；3）导弹和无人机为代表的军工耗材板块：航天电器(41.710, -2.29, -5.20%)、航天彩虹(22.250, 0.21, 0.95%)；4）资产重组板块：中航机电(10.890, -0.68, -5.88%)、国睿科技(17.440,0.27, 1.57%)、杰赛科技(15.510, 0.26, 1.70%)。
风险提示：产品交付不及预期，重组进度存在不确定性。
如需完整版报告请与东兴研究员或对口销售联系。
风险提示
风险提示：本账号旨在沟通研究信息，不是我司研究报告的发布平台，任何完整的研究观点应以我司正式发布的报告为准。本账号所载的信息、观点等内容仅供投资者决策参考，市场有风，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。
免责声明
本研究报告由东兴证券(13.520, -0.28, -2.03%)股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。
对外发布时间：2020年7月20日
首席分析师：陆洲
执业证书编号：S1480517080001
分析师：王习
执业证书编号：S1480518010001
分析师：沈繁呈
执业证书编号：S1480520050004
研究助理：朱雨时
执业证书编号：S1480119070040
